回顧2022年，新能源十強(qiáng)花落誰家?

　　2022年已經(jīng)步入尾聲，A股資本市場亦是跌宕起伏的一年，而新能源板塊波動中顯出強(qiáng)大韌性。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在不同的場合多次強(qiáng)調(diào)，新能源產(chǎn)業(yè)是未來中國經(jīng)濟(jì)最有希望的，最具爆發(fā)力的領(lǐng)域，當(dāng)下不投新能源，就如同二十年前沒買房。

　　但新能源板塊細(xì)分賽道眾多，其中的成分股魚龍混雜，本文通過梳理新能源十強(qiáng)，淺析企業(yè)背后危與機(jī)，幫助大家對新能源板塊建立更加深入的認(rèn)知，以方便日后挖掘投資機(jī)遇。

　　當(dāng)下的新能源板塊大體可以細(xì)分為新能源汽車、鋰電、光伏、風(fēng)電四大板塊。

　　新能源汽車又可以細(xì)分為整車與零部件。

　　鋰電根據(jù)構(gòu)成成分可以細(xì)分為正極、負(fù)極、隔膜、電解液、鋰電設(shè)備、結(jié)構(gòu)件、導(dǎo)電劑等。

　　光伏的兩大重頭戲是逆變器與組件，其次是硅料、硅片、光伏玻璃、光伏設(shè)備。

　　風(fēng)電按產(chǎn)業(yè)鏈可細(xì)分為上游核心零部件，中游風(fēng)電主機(jī)廠與下游風(fēng)電運(yùn)營商。

　　從“子賽道”到“孫賽道”，涉及到的優(yōu)質(zhì)個股眾多，從中挑選出十家有代表性的企業(yè)。

　　01寧德時代

　　寧德時代(300750.SZ)在2022年1-11月動力電池的累計裝機(jī)量124GWh，國內(nèi)市占率48.02%，比位居第二的比亞迪23.11%的市占率、第三的中創(chuàng)新航6.73%的市占率要高出不少。

　　以2022年1-11月的單月市占率來看，寧德時代多次低于50%，但在2022年11月動力電池市占率又重回50%以上(排名如下表所示，來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟)。

　　如果說產(chǎn)業(yè)層面，50%的市占率是寧德時代的一個關(guān)口，那么資本市場上，400元/股則是寧德時代的另一個重要關(guān)口。

　　盡管2022年寧德時代在的資本市場的表現(xiàn)不及過往，但其領(lǐng)頭羊的角色依然在。

　　2022年寧德時代的股價在二級市場起起伏伏，讓市場中傳出不少帶有偏見的投資邏輯，其中一種廣為流傳的說法是：當(dāng)寧德時代低于400元/股的時候，便引發(fā)鋰電整體板塊的低谷，反之，其股價一路上揚(yáng)的時候，鋰電板塊也跟著上漲。

　　究其原因，這種聯(lián)動效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)制是因?yàn)閷幍聲r代在產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局深入，與其合作的上市公司多，才會形成牽一發(fā)動全身的效果，寧德時代興則鋰電興，寧德時代衰則鋰電衰。

　　實(shí)際上，寧德時代股價跌宕起伏背后，是市場對其不確定性因素的擔(dān)憂。首先，寧德時代最大的危機(jī)在于自身的產(chǎn)能跟不上下游的需求，給予了二線動力電池廠商的可乘之機(jī)。

　　其次，有部分車企已經(jīng)自研電池，啟動了“去寧化”的戰(zhàn)略，這對寧德時代來說也是一大利空。

　　第三個不利因素則是上游原材料的漲價對動力電池廠商利潤空間的侵蝕。

　　相比去年，2022年一個細(xì)節(jié)值得注意——對寧德時代的估值邏輯發(fā)生變化，不能只停留在動力電池層面，其儲能電池同樣值得關(guān)注。

　　02比亞迪

　　把比亞迪(002594.SZ)放在第二的位置其實(shí)有點(diǎn)牽強(qiáng)，本質(zhì)上來看，比亞迪與寧德時代難分伯仲，而且是“港股100強(qiáng)”榜單的常客，綜合實(shí)力之強(qiáng)勁不言而喻。

　　由于比亞迪的動力電池主要是優(yōu)先保內(nèi)供，其次才是外銷，因此，比亞迪的主打業(yè)務(wù)按新能源車來衡量更為合理。

　　不僅銷量保持業(yè)內(nèi)第一，而且比亞迪目前車企中為數(shù)不多的完成年度銷量KPI目標(biāo)的，還是最早宣布停產(chǎn)燃油車，ALL IN 新能源的領(lǐng)頭車企之一。

　　比亞迪的估值危機(jī)在于競爭對手的崛起，一方面是傳統(tǒng)車企的翻身，比如廣汽埃安等，一方面是新勢力的日漸強(qiáng)大，比如蔚來汽車、哪吒汽車等。

　　另外，高價位車依然是比亞迪的短板，盡管目前公司有所布局，但效果還沒體現(xiàn)。

　　03恩捷股份

　　動力電池的成本構(gòu)成是——正極40%，負(fù)極15%，隔膜20%，電解液15%，從成本端來看，隔膜并不是最高的，但是依然選擇恩捷股份(002812.SZ)的原因一是恩捷股份的市占率較高，寡頭效應(yīng)明顯;二是，隔膜行業(yè)的毛利率較高，如下所示。

　　恩捷股份的資本市場表現(xiàn)驚人，2017年初其市值還沒過百億大關(guān)，如今市值超千億。

　　過去恩捷股份是靠寧德時代的“扶持”逐漸壯大的，如今恩捷股份與二線電池廠商的合作緊密，比如2022年12月份先后與中創(chuàng)新航、國軒高科、蜂巢能源簽訂供貨協(xié)議，因?yàn)槠洚a(chǎn)品質(zhì)量過硬且產(chǎn)能強(qiáng)大，這讓其在產(chǎn)業(yè)鏈上游受到下游的追捧。

　　公司前三季度累計出貨約35.5億平，預(yù)計全年出貨50億平米，依然是穩(wěn)居全球第一的位置。

　　下半年公司遭遇的一個利空事件是公司的實(shí)控人被查，但是在二級市場沒有引發(fā)太多的波動。在產(chǎn)業(yè)層面的大佬地位與絕對龍頭的優(yōu)勢是其抗跌的因素。

　　04德方納米

　　鋰電正極材料目前可以分為磷酸鐵鋰電池材料與高鎳三元材料，對應(yīng)的龍頭分別為德方納米(300769.SZ)與容百科技(688005.SH)。

　　之所以選擇德方納米的原因：一是磷酸鐵鋰電池的年度累計裝機(jī)量已經(jīng)超越高鎳三元鋰電成為行業(yè)主流;二是德方納米的股價與市值均高于容百科技。

　　有券商預(yù)計公司2022全年出貨 18-19 萬噸。

　　德方納米的估值危機(jī)點(diǎn)在于競爭對手對其市場份額的擠壓。以2021年的數(shù)據(jù)來看，湖南裕能出貨達(dá)到12萬噸，占據(jù)全國的四分之一的市占率，德方納米則9.1萬噸、19%的市場占有率位居第二，目前湖南裕能的IPO申請已經(jīng)獲得證監(jiān)會的同意批復(fù)，如果湖南裕能能夠順利上市，那么主力資金會不會從德方納米出逃到湖南裕能，則是德方納米面臨的考驗(yàn)。

　　05天賜材料

　　跟恩捷股份一樣，天賜材料(002709.SZ)是電解液全球龍頭。

　　2022上半年公司的電解液出貨量增長至32.9萬噸，市占率進(jìn)一步提升至37%。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計公司2022年電解液出貨量約為33萬噸。

　　天賜材料最大的優(yōu)勢一體化布局效果明顯，尤其是對核心原材料LiPF6的自給率高，成本優(yōu)勢明顯，而且毛利率高于其他電解液公司，公司前三季度的毛利率高達(dá)40.5%。

　　在備戰(zhàn)鈉離子電池對應(yīng)的電解液方面，天賜材料已經(jīng)在規(guī)劃六氟磷酸鈉產(chǎn)能，新建的(六氟磷酸鈉)產(chǎn)能計劃于明年年底落地。

　　市占率全球第一，業(yè)績大增，但是公司的股價在2022年卻以跌為主，目前公司已經(jīng)跌落千億市值。

　　天賜材料在二級市場表現(xiàn)不佳的原因是受到上游原材料碳酸鋰價格上漲的影響，被戴上周期性概念股的高帽子。

　　06隆基綠能

　　隆基綠能(601012.SH)與TCL中環(huán)(002129.SZ)在光伏硅片領(lǐng)域一直都是頭部的佼佼者，目前兩家公司的主打業(yè)務(wù)均是硅片、組件兩手抓，但前者的出貨量方面稍微領(lǐng)先。

　　2022前三季度，隆基綠能單晶硅片出貨量超 60GW，單晶組件出貨量超 30GW，而TCL中環(huán)前三季度硅片出貨量大約為51GW，組件出貨量不足10GW。

　　目前隆基綠能的市值為3214億元(以2022年12月27日收盤價來看)，而TCL中環(huán)的市值為1229億元。

　　盡管被尊稱為“光伏茅”，但2022年隆基綠能在二級市場的表現(xiàn)較為一般。

　　隆基綠能的利空因素主要有一是美國通過的《通脹削減法案》相關(guān)條款關(guān)于自2024年起全面禁用產(chǎn)自中國的電池組件的規(guī)定;

　　二是受大股東李春安被證監(jiān)會立案調(diào)查影響;

　　三是硅片價格下調(diào)。近期隆基綠能公布的報價較11月24日的報價降幅超27%，而TCL中環(huán)公布的報價較11月27日的報價降幅超23%。價格下調(diào)，自然會導(dǎo)致硅片環(huán)節(jié)盈利承壓明顯。

　　07通威股份

　　作為硅料雙雄，通威股份(600438.SH)與大全能源(688303.SH)均為千億市值，但通威股份在硅料的出貨量與一體化布局方面均領(lǐng)先于大全能源。

　　通威股份2022前三季度電池片的出貨量為33GW，硅料出貨量為15萬噸，同期大全能源硅料出貨約11萬噸。

　　通威股份在資本市場沒有獲得較高估值，股價2022年沒有多大起色，以12月27日的收盤價來看為40.07元/股。

　　通威股份的估值邏輯依然根據(jù)硅料價格來判定的，盡管公司的出貨量位于頭部位置，但是價格紅利具有不可持續(xù)性，因此，部分投資者對其持觀望態(tài)度。

　　硅料價格在2022年下半年以來出現(xiàn)多次下調(diào)，硅料降價愈演愈烈這對公司的利潤空間構(gòu)成威脅。

　　08陽光電源

　　陽光電源(300274.SZ) 2022上半年光伏逆變器出貨量 31GW，全球占比約 34%，穩(wěn)居第一。在業(yè)績方面，也是穩(wěn)坐第一的寶座。

　　盡管陽光電源目前也是一家千億市值的上市公司，但整個2022年的股價表現(xiàn)不及2021年。

　　2021年12月31日收盤價為145.80元/股，較2020年末的72.17元(前復(fù)權(quán)價)上102.04%，2022年4月27日盤中股價最低跌至55.94元/股，截止到2022年12月27日的收盤價為107.36元/股。

　　股價劇烈波動的原因，一方面是業(yè)績和預(yù)期的交織沖擊，陽光電源發(fā)布的2021年度報告及2022年度一季報，業(yè)績不及預(yù)期。

　　另一方面是官方大幅下調(diào)產(chǎn)品出貨量的預(yù)期，戶用儲能逆變器明年預(yù)期由80萬-100萬臺調(diào)整為70萬-90萬臺，戶儲今年預(yù)期由8萬-10萬套調(diào)整為6萬-7萬套，明年預(yù)期由40萬-50萬套調(diào)整為30萬-40萬套。

　　部分投資者認(rèn)為陽光電源的估值有虛高的成分，估值過高的情況下，稍有“風(fēng)吹草動”就極易挑動資本市場神經(jīng)。

　　09金風(fēng)科技

　　風(fēng)電板塊是新能源領(lǐng)域青睞度最低的，其中的個股市值均較低，不及鋰電與光伏，目前暫無千億市值的上市公司。

　　金風(fēng)科技(002202.SZ)(2208.HK)作為“港股100強(qiáng)”榜單中優(yōu)質(zhì)企業(yè)及國內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭，市場份額一直維持第一。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)對外銷售容量7.03GW，截止2022三季度末，公司風(fēng)機(jī)在手訂單總量26.07GW。

　　2022前三季度的自營風(fēng)電場的平均利用小時數(shù)為1812小時，高出全國平均水平196小時。

　　2022 年前三季度公司的中速永磁產(chǎn)品銷售容量 2986MW，占比顯著提升到 42.5%，預(yù)計 2023 年，中速永磁產(chǎn)品將成主力銷售產(chǎn)品。

　　新技術(shù)研發(fā)方面，2022 年 11 月，公司與三峽集團(tuán)合作研發(fā)的 16MW 海上風(fēng)電機(jī)組成功下線，該機(jī)組是全球葉輪直徑最大、單機(jī)容量最大、單位兆瓦重量最輕的風(fēng)電機(jī)組。

　　跟大部分風(fēng)電概念股一樣，金風(fēng)科技沒有在二級市場嘗到甜頭，自2021年11月15日股價創(chuàng)下20.95元的最高價后，便一路下跌至今。港股股價亦是如此。

　　市場認(rèn)為，主要原因是風(fēng)電公司的賺錢效應(yīng)不清晰，2022年是風(fēng)電的平價元年，平價意味著企業(yè)利潤微薄，再加上鋼鐵、銅等大宗商品的價格上漲，提升了成本壓力，導(dǎo)致業(yè)績并不漂亮，金風(fēng)科技2022年前三季度營收為261.63億元，同比下降22.65%;歸母凈利潤為23.65億元，同比下降27.06%。

　　另外股東的頻繁減持，也是導(dǎo)致金風(fēng)科技股價難以上漲的一個重要因素。

　　10贛鋒鋰業(yè)&天齊鋰業(yè)

　　“A+H”是鋰礦概念股的一大特色，比如鋰礦雙雄贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)目前均是橫跨A股與港股。其中，先于天齊鋰業(yè)登港上市的贛鋒鋰業(yè)，近些年憑借強(qiáng)勁綜合實(shí)力，多次入選“港股100強(qiáng)”活動并斬獲不俗榜單成績，在港股名氣明顯高于天齊。

　　卸掉負(fù)債包袱后的天齊鋰業(yè)目前可以與贛鋒鋰業(yè)抗衡，兩家公司不相上下。

　　以2022年12月27日的A股收盤價來看，贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)的股價分別為73.63元/股與81.93元/股，對應(yīng)的市值分別為1485億元、1345億元。一個是股價領(lǐng)先，一個是市值領(lǐng)先。

　　業(yè)績方面，贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)的2022 年三季度的營業(yè)收入分別為 276.12 億元、 246.46 億元，歸母凈利潤分別為 147.95 億元、159.81億元。一個是營收領(lǐng)先，一個是凈利潤領(lǐng)先。

　　兩家公司的估值邏輯基本一致，先是看碳酸鋰價格的走勢，價格紅利的可持續(xù)，二是產(chǎn)能的落地情況，產(chǎn)銷量情況。

　　產(chǎn)品價格方面，盡管目前電池級碳酸鋰的市場報價已經(jīng)出現(xiàn)回落跡象，但相比年初仍然在高位。

　　產(chǎn)能方面，贛鋒鋰業(yè)目前碳酸鋰設(shè)計產(chǎn)能4.3萬噸/年，氫氧化鋰8.1萬噸/年，金屬鋰2150 噸/年。

　　天齊鋰業(yè)目前擁有合計約4.48萬噸/年的鋰鹽產(chǎn)能，其中包括3.45萬噸/年的碳酸鋰產(chǎn)能和0.5萬噸/年的氫氧化鋰產(chǎn)能。此外，還有4.8萬噸/年氫氧化鋰、2萬噸/年電池級碳酸鋰的在建項(xiàng)目，中期鋰產(chǎn)能合計超過11萬噸/年。

　　結(jié)語

　　其實(shí)，新能源板塊不僅在A股，而且在港股亦扮演重要角色。

　　“港股100強(qiáng)”活動歷年都會評選出“新能源15強(qiáng)”，以幫助投資者發(fā)掘投資價值量高的優(yōu)質(zhì)個股。

　　第十屆“港股100強(qiáng)”將于2023年2月24日隆重舉行，新能源板塊哪家強(qiáng)，讓我們拭目以待吧!

　　“港股100強(qiáng)”活動始于2012年，是由騰訊網(wǎng)和財華社共同發(fā)起。活動旨在利用大數(shù)據(jù)和一系列科學(xué)、公允的評價指標(biāo)對上一年度香港上市公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與計算，評選并公布優(yōu)秀的上市公司榜單及頒發(fā)獎項(xiàng)。（作者 慧澤李）

作者：慧澤李