國企改革釋放業(yè)績彈性，氫能布局前景廣闊

　　投資邏輯：

　　國企改革初見成效，新一輪國企改革有望進一步促進盈利質量提升：公司1Q-3Q22銷售/管理費用率為3.71%/3.91%，同比下降0.61/0.29pcts;21年人均創(chuàng)收134.9萬元，同比增長13.16%。新一輪國企改革更加重視盈利質量和現(xiàn)金流能力，21年公司ROE(攤薄)為2.4%，與可比民營企業(yè)杰瑞股份12.72%相比仍有較大差距，后續(xù)ROE有較大改善空間。

　　推限制性股票激勵計劃，調動員工積極性，加速業(yè)績增長：23年3月公司發(fā)布限制性股票激勵計劃，選取EOE(EBITDA/平均凈資產)、凈利潤復合增速、EVA(經濟增加值)和其改善值△EVA作為考核目標，其中EOE、凈利潤復合增速要求不低于20家對標企業(yè)75分位值水平。我們預計公司23、24年EBITDA分別為4.26/5.14億元，同比增長27.81%/20.69%，對應EOE分別為20.52%和23.02%(剔除定增融資帶來的凈資產增加)，同時21至24年凈利潤復合增速49.69%，業(yè)績高增長。

　　油服行業(yè)回暖，傳統(tǒng)能源領域有望保持穩(wěn)健增長：22年伴隨油價回暖，三桶油資本開支增長帶動油服行業(yè)景氣度回暖。展望23年全球上游勘探開發(fā)資本支出有望增長12%，同時國內伴隨非常規(guī)油氣開發(fā)力度加大，油服行業(yè)景氣度有望繼續(xù)提升。22年4月公司非公開發(fā)行股份上市，募資10億元加碼電驅壓裂機組、油氣管道、壓縮機布局，石油機械、油氣管道等傳統(tǒng)能源業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長。

　　緊跟中石化腳步，氫能業(yè)務有望放量：根據(jù)公司23年1月公告信息，截至22年底中石化累計建成98座加氫站，規(guī)劃25年保底建成600座加氫站，力爭建設1000座加氫站，根據(jù)我們測算對應潛在設備市場需求57.19至85.69億元。公司緊跟中石化氫能工作布局，圍繞供氫中心、加氫站建設提供壓縮機、卸氣柱、順序控制盤、加氫機、站控系統(tǒng)等裝備，圍繞加氫站建設可提供“一站一策”解決方案。同時，公司正在開展制氫裝備、輸氫管線等規(guī)劃和研究，氫能業(yè)務放量可期。

　　盈利預測、估值和評級

　　預計公司22至24年實現(xiàn)歸母凈利潤0.57/1.19/1.80億元，對應當前PE117X/56X/37X，考慮公司國企改革有望帶動利潤高增長，同時氫能業(yè)務緊跟中石化布局成長前景廣闊,給與公司24年55XPE，對應目標價10.52元/股，首次覆蓋給與“買入”評級。( 國金證券 滿在朋)