一季度電企發(fā)電量分化 機(jī)構(gòu)看好火電股估值修復(fù)

　　雖然不少行業(yè)受新冠疫情的沖擊，但近日已披露的一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，以火電為代表的部分電力板塊上市公司發(fā)電量逆勢(shì)上揚(yáng)，且一季度業(yè)績(jī)也大幅增長(zhǎng)。多家券商認(rèn)為，今年火電板塊盈利將持續(xù)改善，為火電板塊估值帶來(lái)修復(fù)空間。

　　一季度發(fā)電量情況分化

　　面對(duì)突如其來(lái)的新冠肺炎疫情，一季度電力需求本應(yīng)大概率減少，但部分電力企業(yè)的發(fā)電量不降反增，業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

　　金山股份(600396)4月8日披露一季報(bào)，公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.23億元，凈利潤(rùn)為1.88億元，同比分別增長(zhǎng)0.52%和114.3%。公司預(yù)測(cè)，今年上半年凈利潤(rùn)同比仍將大幅增加。京能電力(600578)公告顯示，截至3月末，公司下屬控股各運(yùn)行發(fā)電企業(yè)第一季度完成發(fā)電量170.68億千瓦時(shí)，同比增幅為7.82%;完成上網(wǎng)電量157.05億千瓦時(shí)，同比增幅8.14%。吉電股份(000875)的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.4億元-2.8億元，同比增利7931萬(wàn)元至1.19億元。公司電量完成情況較好，同時(shí)新能源板塊裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增加，項(xiàng)目效益逐步顯現(xiàn)。

　　一家位于北方的地方國(guó)有電力上市公司人士向記者表示，北方地區(qū)供暖季較長(zhǎng)，基本上能覆蓋一季度，由于是以熱定電，在供暖季，熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組生產(chǎn)的電量是有保障的，電網(wǎng)企業(yè)也會(huì)優(yōu)先調(diào)度，這就擠占了不帶供熱的機(jī)組電量。記者了解到，發(fā)電機(jī)組按是否可以同時(shí)供熱分為純供電機(jī)組和熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組。一般情況下，長(zhǎng)江以南都是前一種，而在北方地區(qū)，熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組的占比較多。“熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組的電量?jī)?yōu)先調(diào)度了，不帶供熱的機(jī)組一季度發(fā)電量就會(huì)下來(lái)，我們公司的機(jī)組大部分位于供熱地區(qū)。”在上述人士看來(lái)，這是一季度公司發(fā)電量增加的主要因素。

　　華能國(guó)際(600011)公告顯示，根據(jù)公司初步統(tǒng)計(jì)，2020年第一季度，公司在中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑完成發(fā)電量846.76億千瓦時(shí)，同比下降18.45%;完成售電量806.52億千瓦時(shí)，同比下降17.92%。華能國(guó)際表示，受國(guó)內(nèi)外疫情影響，全社會(huì)用電量出現(xiàn)較大幅度負(fù)增長(zhǎng)。另外，公司火電裝機(jī)比重較大，且在華東、華中等疫情影響嚴(yán)重地區(qū)分布較多，發(fā)電量受到的影響較大。從華能國(guó)際披露的分省區(qū)具體情況來(lái)看，北方地區(qū)電廠在一季度的發(fā)電量增速明顯好于南方地區(qū)。其位于黑龍江、吉林、北京的煤電機(jī)組發(fā)電量分別增長(zhǎng)了3.26%、12.26%和8.03%，而位于上海、湖南、廣東的煤電機(jī)組發(fā)電量下降幅度分別達(dá)到27.68%、27.45%、32.71%。華電國(guó)際(600027)4月17日晚間也披露了一季度發(fā)電量情況，呈現(xiàn)出與華能國(guó)際相似的趨勢(shì)，其一季度的發(fā)電量和上網(wǎng)電網(wǎng)分別同比降低了10.81%和10.67%。

　　大型企業(yè)的發(fā)電數(shù)據(jù)印證了上述人士向記者解釋的原因，但一家大型央企所屬上市公司人士卻對(duì)此并不認(rèn)同。“熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組優(yōu)先上網(wǎng)并不會(huì)導(dǎo)致其一季度發(fā)電量增加，不可能去年沒(méi)供熱，而只有今年供熱。我認(rèn)為主要原因是這些公司增加了發(fā)電機(jī)組，特別是地方性的發(fā)電企業(yè)裝機(jī)規(guī)模較小，如果去年增加了發(fā)電機(jī)組，帶來(lái)的發(fā)電量增幅是很可觀的。”

　　電力板塊防御屬性顯現(xiàn)

　　從電力板塊上市公司的情況來(lái)看，一季度發(fā)電量的變動(dòng)有所分化，但從全社會(huì)口徑來(lái)看，發(fā)電量的下滑卻比較明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量10267億千瓦時(shí)，同比下降8.2%。其中，全國(guó)規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量7807億千瓦時(shí)，同比下降8.9%。從用電量角度來(lái)看，今年1-2月，全國(guó)全社會(huì)用電量10203億千瓦時(shí)，同比下降7.8%，其中，第二產(chǎn)業(yè)用電量降幅達(dá)12%。

　　對(duì)于這一數(shù)據(jù)，上海證券指出，受新冠肺炎疫情影響，1-2月發(fā)電量增速下降，短期會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)、生活產(chǎn)生沖擊，對(duì)用電量需求造成負(fù)面影響。疫情解除后，各產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)加快以彌補(bǔ)部分疫情期間被壓抑的用電需求，用電量會(huì)有所回升。建議關(guān)注盈利能力回升的火電公司以及業(yè)績(jī)穩(wěn)健的高股息公司。

　　國(guó)信證券指出，隨著煤價(jià)下行、新增裝機(jī)增量貢獻(xiàn)及利率下行等，二季度火電企業(yè)整體盈利能力將迎來(lái)復(fù)蘇，有望對(duì)沖今年利用小時(shí)數(shù)偏弱所帶來(lái)的負(fù)面沖擊，建議積極布局火電二季度行情。

　　對(duì)于電價(jià)的變化，受制于國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見》，多家機(jī)構(gòu)判斷，火電電價(jià)將在今年再次承壓，但是2020年煤炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)將持續(xù)走低，降電價(jià)成本部分將轉(zhuǎn)移至煤炭端。除了收入端的發(fā)電量、售電量因素，煤價(jià)也是影響火電企業(yè)盈利的關(guān)鍵成本端因素。近期，我國(guó)港口動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)加速下行趨勢(shì)，4月9日的數(shù)據(jù)顯示，秦皇島港5500大卡動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)為497元/噸，較2月中旬高位直降74元，創(chuàng)2016年9月供給側(cè)改革以來(lái)的煤價(jià)新低。今年一季度市場(chǎng)煤均價(jià)為557元/噸，同比下降45元/噸。“我們預(yù)期煤價(jià)暫時(shí)沒(méi)有上漲的動(dòng)能，還是向下的趨勢(shì)，這也使電力板塊處于較為抗跌的狀態(tài)。”上述地方國(guó)企電力公司人士向記者說(shuō)道，電力板塊屬性偏債券，防御性較好。

　　國(guó)金證券判斷，年度長(zhǎng)協(xié)補(bǔ)簽在即，2020年煤價(jià)中樞或在520-540元/噸。在其假設(shè)情形下，若全年煤價(jià)中樞530元/噸、火電全年發(fā)電量下降2%、火電綜合上網(wǎng)電價(jià)受市場(chǎng)化影響下降7厘5，預(yù)計(jì)火電行業(yè)板塊2020年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到47%。國(guó)金證券指出，今年以來(lái)，火電龍頭如華電國(guó)際、華能國(guó)際、華潤(rùn)電力分別提高2019年分紅率至50%、40%，估值跌至歷史新低0.75倍PB、0.91倍PB、0.59倍PB。隨著煤價(jià)逐步下滑，火電板塊盈利將持續(xù)改善，為火電板塊估值帶來(lái)修復(fù)空間。