五大發電上市公司年報分析

　　▲五大發電主要上市公司凈利潤情況

　　▲五大發電主要上市公司營業收入情況

　　截至4月14日，五大發電央企主要上市公司華能國際、國電電力、大唐發電、華電國際、中國電力均完成2019年度業績報告(以下簡稱“年報”)披露工作。綜合年報看，在營收平穩增長的同時，煤炭價格下降明顯提振了以煤電資產為主的各上市公司盈利水平，利潤水平也得到修復。不過，在煤電行業大面積虧損的情況下，各公司旗下頻現煤電資產破產、減值處置等情況，短時間內拖累了整體業績。

　　煤價單邊下行

　　盈利能力有所修復

　　年報顯示，除大唐發電外，其余四家公司2019年歸屬股東凈利潤均獲得兩位數同比增幅，其中華能國際、國電電力、中國電力歸屬股東凈利潤分別同比上漲17.21%、19.05%和16.94%，華電國際凈利潤更是在2018年處于領先的基礎上，取得97.44%的增幅，實現34.07億元。

　　相比利潤水平的大幅提升，各公司在營收方面的增幅整體較小，除中國電力實現19.80%的增速外，其余四家同比漲幅均小于10%。據了解，煤價持續走低帶來的度電利潤提升，是各公司利潤改善的主要因素之一。

　　2019年全年，動力煤價格持續走低，至2019年10月底，CECI沿海指數5500大卡綜合價首次低于“綠色區間”上限570元/噸。另據統計，2019年全國電煤平均價格為494元/噸，較2018年同期下跌7.0%。煤價下降的同時，華電國際2019年得益于新投產機組帶來發電量水平提升，凈利潤獲大幅增長。

　　從2016年下半年開始，煤炭企業受益于供給側結構性改革，煤炭價格由低位迅速攀升，并持續高位運行。與此同時，2015年前后新批新建的大量火電機組，陸續于近三年投產，煤電裝機過剩進一步加劇。在煤價升高與煤電利用小時數降低共同影響下，煤電企業2016年至2018年經營狀況快速惡化，至今全行業虧損面仍維持在50%左右。

　　在此情況下，2019年煤炭價格持續單邊下行，對煤電企業業績改善尤為明顯。多家研究機構認為，今年以來，煤炭價格在經歷春節期間短暫反彈后繼續走低，煤電企業盈利能力修復有望延續。

　　“破產”陰云未消

　　“扣非”業績受影響

　　在歸屬股東凈利潤水平修復的同時，各公司扣除非經常性損益后的凈利潤水平波動十分劇烈，主要影響來自于各公司旗下資產的減值損失。

　　國電電力年報顯示，其2019年“扣非”后錄得虧損7.48億元，是五家公司中唯一一家2019年“扣非”凈利潤為負的公司。2019年，國電電力旗下寧夏太陽能、宣威公司因經營條件惡化、長期資不抵債影響，宣告破產清算，國電電力全年合計計提資產減值損失15.7億元、信用減值損失28.6億元，兩項金額均超過預期，大幅拖累公司業績。

　　國內某券商在研究報告中指出，國電電力在旗下幾個重要子公司優質資產持續貢獻利潤的同時，“扣非”利潤仍大幅受挫，推測該公司旗下部分落后產能仍存在嚴重虧損，“處僵治困”工作仍需繼續推進。

　　業績受資產減值影響的不止國電電力。華能國際旗下煤電產能由于擬關停、報廢等原因，于2019年計提資產減值損失58.12億元，其中固定資產減值損失40.72 億元。此外，大唐發電旗下兩家子公司破產、一家子公司資產待處置，共發生資產減值損失15.15億。

　　分析人士認為，上述五家上市公司作為所在集團優質發電資產的整合平臺，已經受到行業“破產”“虧損”潮的波及。但從長遠來看，淘汰落后產能、計提減值損失幾乎是發電企業優化資產結構、提升整體競爭力必經的“陣痛”。大唐發電于2017、2018年處置煤化工相關資產，短期業績可謂遭受重創，但隨著計提減值損失完成、業務聚焦發電主業后，業績于近年獲得明顯改善。

　　可再生能源持續發力

　　利潤貢獻占比穩增

　　值得注意的是，五家發電公司中體量最小的中國電力，是唯一一家2019年營收、歸屬股東凈利增速均超過10%的公司(營收增速19.80%，凈利增速16.94%)。除煤電業績改善影響外，水電電量同比上升、新能源發電項目利潤增加，成為該公司業績穩步增長的關鍵因素。

　　中國電力年報顯示，2019年，其火電業務凈利潤在總凈利潤中占比僅為25.15%，較上一年度的31.60%再度下降;風電、光伏發電業務凈利潤合計約11.32億元，貢獻比率已高達51.42%。

　　2019年，中國電力旗下風電與光伏發電的發電量占比僅為7.7%左右，盈利能力卻已超過水電、火電，成為該公司凈利潤構成中的主力軍，這不僅再次體現了可再生能源高邊際收益優勢，也側面襯托出傳統燃煤發電面臨的巨大競爭壓力。

　　有分析人士指出，目前海外市場普遍收緊甚至直接拒絕對煤電項目建設融資，國家能源局近年發布的煤電建設風險預警也逐漸寬松，資本對煤電業務投資的“冷淡”態度可見一斑。“盡管煤價呈現持續下行態勢，受制于新能源市場份額提升、市場化電量快速增加等因素，煤電很難再次迎來大幅盈利的時代。”