2022年儲能板塊行情回顧
2023年儲能板塊有望由估值驅(qū)動轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動，核心關(guān)注板塊相關(guān)標(biāo)的盈利兌現(xiàn)度與估值匹配情況。2022年在俄烏沖突、國 內(nèi)大儲強配政策、美國IRA政策等多種因素驅(qū)動下，全球戶儲與大儲均實現(xiàn)了“0-1”的飛躍，板塊估值自4月市場見底到9月 之間實現(xiàn)了大幅上漲。9月受戶儲行業(yè)需求放緩和競爭格局惡化的擔(dān)憂，板塊估值有所調(diào)整。進入2023年前期，在碳酸鋰價格 下降的大背景下，行業(yè)出現(xiàn)了一定的通縮，單邊下行的原料價格也使終端客戶處于觀望狀態(tài)，估值殺跌。2023年儲能板塊核 心在于把握相關(guān)標(biāo)的盈利兌現(xiàn)情況與估值的匹配度。
1.2成本下行大背景下有望持續(xù)刺激儲能裝機放量
碳酸鋰降價大背景下，儲能電站經(jīng)濟性改善有望推動電站裝機持續(xù)放量。受電動汽車需求萎縮影響，碳酸鋰價格由2022年末 高點的57萬元/噸持續(xù)下跌，到2023年4月碳酸鋰價格最低已跌至17.65萬元/噸，相比最高點價格下滑68.9%。碳酸鋰價格下同 樣帶動儲能電芯售價持續(xù)下降。截至2023年4月28日，儲能電芯均價已跌至0.66元/Wh，相比此前的價格高點已經(jīng)降低了33.7%。 儲能電芯作為鋰電儲能系統(tǒng)當(dāng)中的主要零部件成分，其價格走低有望進一步降低鋰電儲能系統(tǒng)成本提升儲能電站運營的經(jīng)濟 性，刺激終端業(yè)主的裝機需求。成本下行大背景下，全球儲能裝機有望持續(xù)走高。
1.3市場空間：我們預(yù)計2025年全球儲能裝機將達432GWh
2.1中國：強配政策下表前儲能裝機持續(xù)增長
國內(nèi)儲能裝機有望持續(xù)增長，表前儲能為裝機主力。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012-2022年間國內(nèi)新型儲能新增裝機復(fù)合增 速高達95%。2022年國內(nèi)新型儲能新增裝機高達7.3GW，同比增長近200%。就國內(nèi)儲能裝機類型分布而言，根據(jù)儲能與 電力市場公眾號統(tǒng)計，可再生能源配儲與獨立儲能裝機占比分別為45%與44%，用于調(diào)頻的裝機占比僅為1%，工商業(yè)用 戶側(cè)儲能裝機占比10%。我國當(dāng)前的儲能類型主要還是以用于配套新能源裝機的表前儲能裝機為主。
2.2中國：強配政策下表前儲能裝機持續(xù)增長
強制配儲政策是國內(nèi)表前儲能裝機上量的關(guān)鍵原因。當(dāng)下興起的國內(nèi)儲能裝機需求主要源于政策需求，一方面是各地方政 府強制新能源配儲，另一方面是國資委對“五大四小”等發(fā)電央企到2025年新能源裝機占比提出了50%的剛性要求。政策 層面的強制性是國內(nèi)表前儲能放量的關(guān)鍵因素。
2.2中國：部分地區(qū)獨立儲能電站已經(jīng)具備了初步經(jīng)濟性
以湖南省為例，作為國內(nèi)較早提出獨立儲能概念的省份，其在儲能商業(yè)模式的探索方面位列全國前列，通過儲能鼓勵政策和儲能商業(yè)模 式建立政策的發(fā)布，湖南省內(nèi)獨立儲能的商業(yè)模式已經(jīng)具備了初步的經(jīng)濟性，儲能電站業(yè)主在裝機方面具有了一定的驅(qū)動力。
湖南省內(nèi)儲能電站盈利主要來源于容量租賃、輔助服務(wù)和充放電價差三個方面：
(1)容量租賃：收入來源于沒有配置儲能容量的新能源 電站與儲能電站業(yè)主簽訂的租賃合同，儲能電站業(yè)主收取一定的租金。目前湖南省內(nèi)并網(wǎng)的新能源項目都必須向電網(wǎng)提供簽訂的容量租 賃合同或者自建的儲能電站。根據(jù)華自科技公告，其簽訂的容量租賃十年長約價格在400元/kW/年，時間相對較短的容量租賃單價在460 元/kW/年
(2)輔助服務(wù)：該收益來源儲能電站按照電網(wǎng)調(diào)度指令提供輔助服務(wù)，根據(jù)《湖南省電力輔助服務(wù)市場交易規(guī)則(2022版) (征求意見稿)》其報價區(qū)間為0-0.5元/kWh之間，緊急短時調(diào)峰服務(wù)費最高可達0.6元/kWh
(3)充放電價差：在電力現(xiàn)貨市場運行前， 新型儲能項目參與電力中長期市場，充電時作為大工業(yè)用戶簽訂市場合約，充電價格無需承擔(dān)輸配電價和政府性基金及附加，放電時作 為發(fā)電主體簽訂市場合約，通過充放電價差進行套利。
中國：部分地區(qū)獨立儲能電站已經(jīng)具備了初步經(jīng)濟性
中性條件下測算儲能電站資本金收益率可達7.3%，且容量租賃獎勵和高營運水平能夠直接放大儲能電站收益率。按照總投資3.6億 元的100MW/200MWh儲能電站，不考慮容量租賃倍數(shù)獎勵，在容量租賃單價為460元/kW/年，年充放電次數(shù)為330次。充放電價格參 考湖南省2023年2月代理購電價格。年參與深度調(diào)峰頻次為250次，調(diào)峰輔助服務(wù)收益為0.3元/kWh的情況下，其資本金收益率能夠 達到7.3%。
并且在容量租賃獎勵為1.3倍和1.5倍時，其資本金收益率能夠放大至11.1%與13.5%。考慮到當(dāng)前湖南省仍存在較大的電 網(wǎng)側(cè)儲能裝機缺口，調(diào)峰服務(wù)輔助頻次和價格均有望實現(xiàn)較大的提升，在不考慮容量租賃獎勵的情況下，其資本金收益在年調(diào)用次 數(shù)為330次，調(diào)峰輔助服務(wù)收益為0.4元/kWh的情況下，其資本金收益率能夠達到9.8%。隨著電力輔助服務(wù)種類增多和電力現(xiàn)貨市場 的開展，其收益方式有望進一步增加。同時儲能電站的收益在一定程度上依賴電站運營商自身的運營水平，隨著儲能電站運營商的 經(jīng)驗積累，收益能力有望進一步提升。
中國：政策試點范圍擴大，國內(nèi)大儲商業(yè)模式有望有所突破
儲能電站成本回收機制有望實現(xiàn)突破性進展。獨立儲能電站雖然在部分地區(qū)具備了一定的經(jīng)濟性，不過其成本本質(zhì)上仍是由新能源電 站運營商所承擔(dān)，并未秉承“誰收益，誰承擔(dān)”原則，儲能電站建設(shè)成本付出著與終端受益用戶并非同一主體。不過隨著2023年寧夏 和廣東等地開始對電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站建設(shè)成本納入輸配電價回收進行探索，國內(nèi)儲能商業(yè)模式有望加速成型。國內(nèi)表前儲能有望從 配套風(fēng)光裝機的成本項轉(zhuǎn)變具備相當(dāng)經(jīng)濟性的運營資產(chǎn)。同時具備相當(dāng)經(jīng)濟性的儲能商業(yè)模式有望對國內(nèi)儲能電站業(yè)主的裝機意愿形 成有效的正向刺激，刺激儲能裝機的進一步上量，緩解此前大家所擔(dān)心的新能源消納問題，從而進一步打開國內(nèi)新能源裝機的天花板。
中國：業(yè)主觀望情緒放緩，招標(biāo)量3月出現(xiàn)反轉(zhuǎn)
國內(nèi)儲能招標(biāo)量迅速增長。根據(jù)儲能頭條的不完全統(tǒng)計，截至2022年全年國內(nèi)儲能項目累計招標(biāo)量超16.1GW/34.4GWh。進 入2023年，國內(nèi)儲能招標(biāo)量持續(xù)提升，截至2023年4月國內(nèi)儲能EPC與系統(tǒng)合計招標(biāo)7.22GW/17.27GWh，維持了2022年來的 高增長態(tài)勢。特別是經(jīng)歷2月因為碳酸鋰價格單邊下行導(dǎo)致的招標(biāo)市場階段性遇冷問題已經(jīng)在3月得到反轉(zhuǎn)，國內(nèi)3-4月份的 儲能招標(biāo)量實現(xiàn)了較大幅度的抬升。
中國：工商業(yè)儲能有望實現(xiàn)從“0-1”飛躍
2023年國內(nèi)電力供需關(guān)系預(yù)計仍將緊張。在全國經(jīng)濟平穩(wěn)復(fù)蘇的大背景下，全社會用電量有望持續(xù)增長，國內(nèi)電力供需關(guān)系預(yù)計將呈現(xiàn) 相對緊張的狀態(tài)。在迎冬度夏的用電高峰期，國內(nèi)部分地區(qū)缺電問題預(yù)計會地方企業(yè)的生產(chǎn)生活造成不利影響。根據(jù)電規(guī)總院預(yù)測， 2023年全國將有6個省份電力供需形勢緊張，17個省份電力供需偏緊。
2023年有望成為工商業(yè)儲能元年。政策端，基于保障轄區(qū)內(nèi)企業(yè)穩(wěn)定連續(xù)生產(chǎn)與將電力保供職責(zé)交由相關(guān)企業(yè)自己負(fù)責(zé)的目的。包括安 徽、廣東、湖南、江蘇、浙江等多個省份在內(nèi)的地區(qū)政府均針對工商業(yè)儲能推出了相關(guān)的補貼政策，相關(guān)補貼有望在短期對工商業(yè)儲能 裝機放量形成刺激。
工商業(yè)儲能商業(yè)模式清晰，收益機制豐富。工商業(yè)儲能權(quán)責(zé)機制清晰，儲能成本付出方與受益方均為工商業(yè)用戶自身，因此其裝機意愿基本 取決于項目經(jīng)濟性。同時，工商業(yè)儲能電站收益方式相對多樣，具有保障分布式能源消納、峰谷套利、需量管理、配電增容、需求側(cè)響應(yīng)、 參與電力現(xiàn)貨市場交易、參與電力輔助服務(wù)等多種現(xiàn)存與潛在受益方式。
以廣東為代表的工商業(yè)較為發(fā)達的地區(qū)工商業(yè)儲能電站已經(jīng)具備了一定經(jīng)濟性。在廣東地區(qū)，在僅考慮峰谷價差套利單一受益方式的情況下， 工商業(yè)儲能電站通過每天兩充兩放(一次谷充尖放、一次平充峰放)，初始投資成本為1.6元/Wh，最大峰谷價差在1.1元/度的情況下，其資 本金收益率可達9.4%，投資回收期在8年之內(nèi)。在鋰電成本持續(xù)下降的情況下，改投資回收期有望進一步縮短。
來源：新商業(yè)內(nèi)參
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