2022年天然鈾市場總結及中長期鈾價預測與供需更新

　　本文對2022年全年天然鈾市場動態進行總結，并分享中國電力發展促進會核能分會鈾價預測小組(“鈾價預測小組”)每半年開展一次的中長期鈾價預測與供需更新。

　　一、 2022年天然鈾市場總結

　　站在天然鈾市場歷史的角度看，2022年都是值得標記的一年。俄烏沖突、新冠疫情、供應鏈不穩、全球通脹、投資基金，在多重歷史性事件的疊加影響下，天然鈾市場迎來了福島核事故以來最大的“牛市”行情。天然鈾現貨價格年初始于42美元/磅，年中飆升至64美元/磅，漲幅高達50%，回落后一直在45-55美元/磅間波動，收盤于48美元/磅。天然鈾長貿價格也大幅上揚，但比現貨價格更加穩定，一月末的長貿價格為40.5美元/磅，逐步上漲至十二月末的50美元/磅左右。值得注意的是，2022年出現過多次現貨價格與長貿價格倒掛的現象，這是2007年以來少有的，說明當前天然鈾現貨市場較熱，主要是投資基金炒作所致。

2022年1月-2022年12月現貨價和長貿價

　　2022年值得天然鈾從業者關注的市場動態梳理如下：

　　1. 投資基金采購致鈾價波動

　　雖然投資基金僅僅是天然鈾市場大家庭中的一個“非主流”成員，但過去兩年其激進的采購行為確實是天然鈾價格波動的最直接推手，這其中以加拿大上市公司SPUT為主要代表。2022年，SPUT共采購1,798,8293磅U3O8，合6918噸鈾，約占全球產量的13%，這無疑對當今鈾礦產量(50000-55000噸鈾)小于電站需求量(60000-65000噸鈾)的市場造成了很大的沖擊。

　　另一個觀察點是，隨著美聯儲從四月開始激進加息，SPUT的融資能力大幅減弱，導致其下半年的采購量(2,450,000磅)大幅低于上半年(15,538,293磅)，天然鈾現貨價格也隨即回到50美元/磅左右的理性區間。從SPUT的融資規律和采購節奏來看，一旦其股價上漲，SPUT就有可能在現貨市場激進采購，現貨價格便可能迅速上漲幾美元。

2022年SPUT每周采購情況(縱軸單位：磅)

　　除SPUT外的其他鈾投資基金如Yellow Cake，URC等在2022年的采購量均非常小，哈薩克斯坦新成立的鈾投資基金ANU因其哈原工背景而備受關注。

　　截至2022年底，粗略計算全球鈾投資基金擁有實物天然鈾庫存為3-4萬噸鈾，目前各大基金并沒有庫存銷售計劃。但天然鈾不同于黃金，天然鈾有其使用屬性，一旦價格合適，投資基金具有將庫存銷售回核電循環的動機。

　　2. 俄烏沖突改變鈾供需格局

　　2022年2月，俄烏沖突爆發，被普遍認為將在幾個月內結束的戰事演變成了曠日持久的拉鋸戰。

　　俄烏沖突對天然鈾市場最大的影響是俄鈾產品將被西方進一步限制甚至拋棄。然而，西方禁止從俄羅斯進口鈾產品的成效可能并不如西方預期中那么好。制裁的結果很可能是俄鈾產品將逐漸在公開市場減少甚至消失，但俄鈾產品總能在非公開市場找到銷路。

　　另一方面，重啟和新建礦山產能足以填補西方減少俄料后的供應缺口，盡管這肯定會導致電站的原料采購成本上升。總體而言，俄烏沖突不會使俄鈾產品的供應量減少，只會改變全球天然鈾供需格局，即一個全球化、一體化的天然鈾市場將演變成東西方特征明顯、區域性強的兩個或多個市場。

　　還需關注運輸問題。俄烏沖突不僅推高運輸成本，針對運出俄羅斯的線路也出現限制，包括取消俄羅斯所有或者懸掛俄羅斯國旗的船只停靠歐洲或北美港口的許可，個別港口出現獲取保險難度增加的狀況，甚至出現港口裝卸工會組織拒絕接觸俄羅斯貨物等情況。雖然哈薩克斯坦的天然鈾從圣彼得堡運出的路線仍然暢通，但哈方對該路線安全性和穩定性的擔心已急劇上升。哈方開辟了里海運輸路線，并于2022年下半年進行了幾批運輸，但該路線途徑多個國家，復雜性和經濟性都無法滿足哈方的要求，因此，哈方正在深度多元化向西方的運輸通道，從我國過境運輸便是潛在路線。

橫貫里海東西走廊(中部走廊)

　　3. 全球核電加速向好發展

　　核電的第一輪發展浪潮發生在上世紀七十年代，當時第四次中東戰爭和兩伊戰爭分別引發了第一次和第二次石油危機，能源危機下美國、法國、日本等國紛紛開始興建核電，核電全球占比從1970年的2%漲至1980年的8%。

　　2022年，俄烏沖突給核電發展帶來了新的機遇。俄烏沖突前，歐洲許多人認為俄羅斯天然氣是比核電更安全的能源;俄烏沖突后，北溪1/2號相繼斷氣給歐洲能源供給安全性和經濟性帶來前所未有的沖擊，歐洲各國紛紛重新審視核電的重要性：法國宣布新建六臺機組，并考慮在此基礎上再建八臺;英國計劃新建核電(裝機容量24GW)，目標2050年該國核電占比達25%;比利時決定將Doel四號機組和Tihange三號機組從2025年延壽至2035年;德國宣布將原本2022年年底退役的兩臺機組延遲至2023年4月退役。

　　歐洲只是核電發展的風向標之一，雙碳目標和能源風險促其他核電“主力”國家在2022年大踏步發展核電：我國全年累計新批準十臺機組，創過去15年的新高;韓國新總統上任后，核電政策發生一百八十度轉彎，目標2030年將核電占比提高到30%，并出口至少10臺核電機組;日本政府要求加快機組重啟速度，甚至考慮新建機組，目標2030年將核電占比穩定在20-22%;美國總統簽發《通脹削減法案》，該法案給美國核電產業發展帶來重大利好。

中國大陸核電地圖(截至2022年9月)來源：國家原子能機構

　　4. 鈾礦產能新項目穩步推進

　　隨著鈾價的飆升和核電發展的向好，2022年全球鈾礦產能項目重啟和新建的消息屢見不鮮：

　　哈原工宣布哈薩克斯坦2024年增產10%，在目前基礎上上調2000-3000噸鈾至25000-25500噸鈾;卡梅科(Cameco)2022年重啟全球最大鈾礦麥克阿瑟湖(McArthur River)，該礦產能9615噸鈾，預計2024年達到并維持年產5770噸鈾(60%產能)，此外，2024年卡梅科將調減雪茄湖鈾礦(Cigar Lake)產量為5192噸鈾(產能的75%);烏茲別克斯坦計劃將烏產量從2021年的3526噸鈾逐步增長至2030年的7100噸鈾，不過業界對烏是否能達成該目標持懷疑態度;博斯能源推進澳大利亞蜜月鈾礦(Honeymoon)融資和復產，計劃2023年底復產，爬坡至滿產1000噸鈾左右;帕拉丁公司宣布納米比亞蘭格海因里奇鈾礦(LH)于2024年復產，爬坡至滿產2000-2200噸鈾，該項目中國鈾業參股25%;全球原子公司推進尼日爾達薩鈾礦(Dasa)融資和礦建，計劃2025年初投產，爬坡至滿產1300-1500噸鈾;Goviex公司推進尼日爾馬達烏埃拉鈾礦(Madaouela)融資，計劃2025年末投產，爬坡至滿產1100噸鈾。

中核集團納米比亞羅辛鈾礦礦坑全景圖

　　二、 中長期鈾價預測與供需更新

　　鈾價預測小組每年進行兩次中長期鈾價預測與供需更新，目的是保持對天然鈾市場供需面的敏感性、具備自主判斷鈾價的能力并不斷提升，并與國內同行分享促進共同進步。2023年，鈾價預測小組將持續對天然鈾市場、核電發展和全球經濟進行觀察和分析，供國內同行參考，以期共同做好我國天然鈾供應保障事業。

　　(一) 模型需求端更新

　　1. 核電需求

　　2022年上半年，受到俄烏沖突的影響，歐洲多國政府、公眾對核電的態度發生轉變，亞洲多國也相繼發布新建核電站、提高核電占比等相關政策及舉措。下半年的全球核電領域則相對平穩，美國和韓國發布能源計劃和相關法案，延續上半年政策利好趨勢。

　　· 美國發布《削減通脹法案》，對在運電站和先進反應堆進行部分生產稅收減免，對新建核電站進行部分投資稅收減免。

　　· 美國核軍工管理局(NNSA)啟動天然鈾戰略儲備采購，首輪采購為100萬磅U3O8(約385噸鈾)。

　　· 韓國發布能源計劃，2030年核電占比目標為32.4%，同時核電被列入綠色投資項目。

　　· 埃及El Dabaa 核電站1&2號機組開始建設。

　　2. 二次需求

　　2022年，主要美股指數均累計下跌，三大指數同時創2008年來最大年度跌幅，上市公司面臨通脹高企增長乏力，盈利前景惡化，投資者對市場的信心降至低點。SPUT作為天然鈾市場的最主要金融機構，采購能力極度受制于資本市場融資，下半年僅新增采購245萬磅U3O8(約940噸鈾)，2022年全年金融機構采購量約為8700噸鈾，同比下降30%。基于美股市場的不確定性，鈾價預測小組認為未來幾年金融機構的新增融資規模將急劇減少，SPUT作為目前現貨市場最大買家的影響力也將隨之下降。

　　(二) 模型供給端更新

　　1. 一次供應(在產礦山)

　　當前在產礦山主要位于哈薩克斯坦、加拿大、澳大利亞及非洲地區，哈原工于8月宣布將在2024年將產量由底土協議計劃的80%提升至90%，產量將達到2.5-2.55萬噸鈾。全球總產量預計從2022年的5.1萬噸，至2027年增長為5.4萬噸。預測區間內，Akdala、Zarechnoye、Four Mile、Kharassan 2和Cigar Lake等礦山隨著開采壽命增長、資源消耗，預計產量將逐步下降至結束生產，2035年現有在產礦山產量預計下降至3.9萬噸左右。 本次更新對哈薩克斯坦地區礦山產量進行上調;因鈾價上漲有利礦山生產，但同時產量受到礦石品位、生產設備狀態等影響，因此預計暫無礦山大幅上調產量計劃。后續將持續關注哈薩克斯坦生產計劃。

　　2. 一次供應(新開/復產礦山)

　　鈾價上漲后，因經濟性而停產維護的礦山有望恢復生產，在建或高級勘探礦山也有望加快建設/鉆探進度。2022年下半年：

　　· McArthur River宣布11月復產，預計2022年產量為770噸鈾，計劃2024年及此后達到5770噸鈾/年。

　　· Lance已完成3200萬澳元的股票配售以支持項目重啟，預計2023年第一季度重啟生產。

　　· Langer Heinrich于7月正式宣布復產計劃，首批產品將于2024年第一季度產出。

　　· Honeymoon目前按照2023年四季度正式生產的計劃加速建設，預計產量3年內達到并保持940噸鈾/年。

　　· Dasa于8月完成15000米鉆探，9月啟動設計采購與施工管理，11月正式啟動地下礦山開發工作，預計2023年建設水冶廠，2025年產出。

　　· Arrow的環評報告和技術評審已順利通過，12月開始提交申請最終的開采許可。

　　· Phoenix (Wheeler River) 的環評報告獲批，目前推進技術評審，計劃于2023年2月底結束;正在進行的現場地浸測試持續開展，進展良好。

　　· Kayelekera的礦山開采協議(MDA)、前端施工設計(FEED)、產品承購協議等正在持續推進中，蓮花資源公司現已完成2500萬澳元的股票配售以支持項目開發。

　　· Tumas預計于2023年2月公布最終可研報告(DFS)，產能設計約為1400噸鈾/年，計劃當市場價格長期穩定在65美元/磅之上時啟動建設。

　　· Tiris于2022年中開展第一階段的前端施工設計，12月初宣布此前送檢的黃餅樣品符合ASTM(美國材料試驗協會)的相關標準。

　　· Mulga Rocks計劃于2024年中完成經濟可行性分析，維米和深黃公司的合并或將整合資源加快此項目的開發建設。

　　3. 二次供應

　　剛性部分由政府庫存和MOX/RepU組成，彈性部分由西方濃縮商銷售、俄羅斯尾料再濃縮及短料富集部分組成。受俄烏沖突影響，西方歐美國家減少對俄羅斯分離功的依賴，對西方分離功的需求迅速上升，鈾價預測小組認為西方濃縮廠通過欠料加工方式向市場注入的天然鈾二次供應將減少。盡管受到西方抵制，俄羅斯的濃縮鈾存量較大，仍將在二次供應中占據顯著地位，俄將通過調整銷售策略以找到其他的供貨渠道。本次更新對二次供應部分僅進行小幅調整。

　　(三) 供需分析與鈾價預測

2023-2035年全球天然鈾供需預測

2023-2035年天然鈾年度現貨價預測

　　根據鈾價預測小組最新一期的預測(2022年下半年)，天然鈾年度現貨價格在2023-2035年間將從50美元/磅上升至76美元/磅，伴隨小幅波動，但整體呈上升趨勢。主要分為以下三個階段：

　　· 第一階段：2023-2027年，價格由50美元/磅逐步上升至56美元/磅。期間，盡管以SPUT為代表的二次需求則受到市場融資條件的限制而逐漸下降，但全球核電需求穩步增長，總需求將由6.9萬噸鈾增加至7.8萬噸鈾。隨著哈原工宣布將產量在2024年由底土協議計劃的80%提升至90%，以Inkai、KATCO、Karatau等為首的哈薩克礦山產量增幅明顯;同時，加拿大McArthur River、納米比亞Langer Heinrich、尼日爾Dasa、澳大利亞Honeymoon和美國Lance相繼確定復產/投產計劃，補充一次供應。因此2023-2027年間，供給和需求端均有明顯增長，需求漲幅相較更大，價格呈穩步上升趨勢。

　　· 第二階段：2028-2032年，價格在55-60美元/磅區間波動。預計加拿大的Arrow和Phoenix (Wheeler River) 將分別于2027和2028年投產，以上兩個項目成本低且產量高，確定性較大;同時，預計一批成本在30-47美元/磅(現價)的勘探項目(如加拿大PLS)將在2028年前后投產，一次供應漲幅明顯。該階段預計二次需求較少，需求漲幅主要來源于全球核電增長。因此2028-2032年間，供給和需求均有顯著增長，供給漲幅更大，疊加通貨膨脹效應，價格將呈區間振蕩趨勢。

　　· 第三階段：2033-2035年，價格將快速上漲至76美元/磅。加拿大的Cigar Lake(2033年)、哈薩克的Kharassan 2(2033年)、Central Mynkuduk和Karatau(2035年)預計因資源耗盡而停產，盡管一批成本位于47-52美元/磅(現價)的勘探項目有可能投產，但總體規模較小，因此一次供應在該階段逐步下降;同時短料富集、尾料再濃縮等二次供應受制于庫存規模和市場價格，也顯著下降。需求端仍呈較大漲幅，因此剛性缺口擴大，商業庫存加速消耗，現貨價格進入快速上漲階段。

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