三大光伏龍頭再造百億IPO，誰將率先突圍?

　　2月20日晚間，光伏龍頭陽光電源(300274.SZ)發布公告，披露其控股子公司陽光新能源開發股份有限公司(下稱陽光新能源)增資擴股情況。

　　根據公告，陽光新能源近日獲安徽鐵基新能股權投資合伙企業(有限合伙)(下稱鐵基新能)和浙江富浙富創股權投資合伙企業(有限合伙)(下稱富浙富創)增資，合計金額為3.47億元。在本次增資擴股中，鐵基新能獲得約1.02%的股份，富浙富創獲得約0.76%的股份。在本次增資擴股中，陽光新能源的投前估值為190億元。

　　2023年12月，陽光電源宣布擬分拆陽光新能源上市。21世紀經濟報道記者注意到，在此之前正泰電器(601877.SH)以及天合光能(688599.SH)已相繼公布了分拆旗下子公司正泰安能、天合富家的上市計劃。

　　對于將旗下電站業務、資產分拆上市的想法，三大光伏龍頭不謀而合。

　　正泰安能估值最高

　　分布式光伏市場，是陽光新能源、正泰安能以及天合富家的重要業務領域。

　　2023年，我國光伏新增裝機量216.88GW，幾乎是前四年光伏新增裝機量之和。其中，分布式光伏新增裝機量有望占據“半壁江山”。盡管目前上網消納是分布式光伏市場進一步快速發展的主要瓶頸，但從長期來看，其市場容量巨大，是一塊不擇不扣的大蛋糕。

　　作為分布式光伏市場的主要參與者，正泰安能、陽光新能源以及天合富家的市場份額靠前。因此，當這三家公司啟動上市計劃時，不少戰投資金紛至入股。

　　根據公告，陽光新能源最新引入的增資方之一鐵基新能，是一家安徽地方國資基金。股權結構顯示，該基金由安徽省鐵路發展基金股份有限公司控制。穿透股權，安徽省投資集團、安徽省鐵路投資、安徽省地質勘查基金管理中利以及國開發展基金為該公司的股東。

　　陽光新能源的另一個增資方富浙富創則是來自浙江的地方國資。該股權基金的控股股東為富浙資本，由浙江省國有資本運營有限公司全資控股。此外，富浙富創的股東方還包括不少來自麗水的地方國資。

　　21世紀經濟報道記者注意到，國資入股是正泰安能、陽光新能源以及天合富家經過多輪股權融資后的共同特征。而從估值方面來看，當前，三家公司的估值排位由高到低是正泰安能、天合富家以及陽光新能源，估值分別為280億元、200億元、190億元。

　　不過，從資產規模上看，上述三家公司的估值與其資產體量并非成正比。

　　以2002年年度數據為例，報告期內，正泰安能、天合富家以及陽光新能源的總資產分別為395.61億元、123.68億元、215.10億元，凈資產分別為91.29億元、19.09億元、57.92億元。對比之下，天合富家的估值偏高。

　　21世紀經濟報道記者分析發現，三家公司的估值數據或與其采用收益法進行評估有關。

　　同樣以2022年為例，報告期內，正泰安能、天合富家、陽光新能源分別實現營業收入137.04億元、129.88億元、128.77億元，實現凈利潤分別為17.53億元、7.19億元、6.41億元。

　　可見，如果參照每家公司同一年度的業績情況，導致這三家公司出現估值差異的原因便有跡可循。

　　1家問詢，2家輔導備案

　　在目前A股市場上，以分布式光伏為主營業務的上市公司標的已經存在。

　　例如晶科科技(601778.SH)，其預計2023年度實現歸母凈利潤3.30億元至3.90億元，同比增長57.71%至86.38%。且截至2月21日，該公司總市值為113億元，對應市盈率為37.6倍，相較于其他光伏產業鏈環節屬于較高估值水平。

　　此外，已有另一家分布式光伏公司——晴天科技同樣開啟IPO之路，并進入二輪問詢回復環節。

　　其IPO申請于2023年2月27日獲深交所受理，并于2023年3月、8月獲深交所第一、第二輪問詢。截至2023年12月15日，晴天科技已經公布了第二輪問詢的回復文件。

　　從資產規模和業績數據上看，晴天科技顯然要小于正泰安能、天合富家以及陽光新能源。以2022年財務數據為例，報告期內，晴天科技實現營業收入和凈利潤分別為16.74億元、1.43億元。

　　具體到正泰安能、天合富家以及陽光新能源這三家公司的上市進展，目前正泰安能已經正式進入IPO程序，天合富家和陽光新能源則啟動上市輔導工作。

　　其中，正泰安能的IPO申請材料已于2023年9月獲上交所受理，且上交所在當月28日發出第一輪問詢，正泰安能及其保薦機構則于2024年1月16日完成回復意見。

　　天合富家則在今年1月11日公布了上市輔導的第二期進展報告。該公司于去年6月25日在江蘇證監局進行輔導備案登記后，聘用中信建投證券作為其輔導機構。報告顯示，在本期輔導中，輔導機構與天合富家基于市場發展情況和同行業競爭對手情況，結合目前市場形勢、監管政策與未來發展方向，對上市的時間計劃和審核周期等重點事項作進一步研討。

　　相比較于天合富家的輔導備案時間，陽光新能源則晚了些。2023年12月28日，陽光新能源在安徽證監局登記輔導備案，由國元證券作為輔導機構。

　　事實上，無論是從體量還是經營表現上看，正泰安能、天合富家以及陽光新能源的上市都將有望把A股光伏電站板塊概念股的市值水平拉高。與此同時，三家公司所背靠的控股股東，均是國內光伏產業中創下千億市值的龍頭企業，因此話題性十足。

　　來源：21世紀經濟報道 作者：曹恩惠