預計2025年光伏逆變器出貨量將達到327GW，市場空間663億

　　根據BNEF數據，2019年底累計光伏裝機容量超過風電裝機，成為僅次于煤炭、天然氣、水電的全球第四大發電來源。2013-2019年間，全球新增光伏裝機量的復合增長率達到20%

　　中國、歐洲、美國等光伏主要市場每年新增裝機量維持在較高水平，此外印度、澳大利亞等新興市場崛起，光伏新增裝機量GW級市場增多，至2018年已達13個(2007年出現第一個)，并呈持續增加之勢。每年新增光伏裝機量的增長帶動光伏逆變器的需求快速增加。光伏逆變器量2019年達到127GW，2013-2019年間復合增速為22%，除新增光伏裝機需求外，未來幾年逆變器替換需求市場有望持續增長。由于逆變器中IGBT等電子元器件使用年限一般10-15年，在組件25年的運營周期中，至少需要更換一次逆變器，據IHSMarkit測算，2020年全球光伏逆變器的更替需求約為8.7GW，同比增長近40%。

　　預計2025年逆變器市場空間有望達到663億元，其中組串式逆變器空間為523億元以每年光伏新增裝機量與十年前存量市場替換測算，預計2025年光伏逆變器出貨量將達到327GW，市場空間663億，其中國內逆變器市場空間116億元，海外548億元，復合增速12%。假設到2025年組串式逆變器出貨量占比70%，全球組串式逆變器的市場空間將達到523億元，2020至2025年間復合增長率14%，其中2025年國內組串式逆變器市場空間85億元，海外438億元，復合增速14%。

　　趨勢一：組串式出貨占比仍將提升 逆變器市場多數玩家兼營集中式和組串式，全球化布局明顯目前PowerElectronics、上能電氣產品以集中式逆變器為主，Enphase以微型逆變器為主，華為、SolarEdge、錦浪、固德威均以組串式逆變器為主，但華為產品主要為大組串，面向大型地面電站和工商業光伏系統，而后三者面向戶用市場。陽光、SMA產品線齊全，兼有集中式和組串式逆變器業務。市場中多數企業均致力于全球化布局，銷售區域涵蓋歐美等傳統市場，及澳大利亞、印度等新興市場。

　　天風證券研究所分布式場景占比提升，預計組串式逆變器出貨占比將提升四種逆變器中，集中式和組串式占據大部分市場，自2017年起，全球組串式出貨量超過集中式，且占比逐年提升，國內組串式逆變器的出貨量占比2019年達59.4%。使用哪種逆變器主要取決于應用場景。組串式逆變器主要應用于分布式領域，目前全球光伏進入平價時代，沒有補貼的情況下，我國部分省份項目收益率已達到8%左右，中小業主投資意愿增強，分布式占比逐漸提升，組串式逆變器容量約100kw，單一組件故障不影響系統總體，可直接安裝于室外，是最適合分布式的逆變器，隨著組串式逆變器成本快速下降，我們認為，組串式逆變器的占比有望持續穩步上升。

　　趨勢二：廠商加速出海，國產替代明顯 逆變器頭部企業地位較穩固，第二梯隊競爭激烈逆變器行業競爭主要在產品力品牌、渠道、成本控制、售后服務等方面，頭部企業在這些方面均有優勢。2019年華為、陽光合計出貨量占據35%的市場份額，處于光伏逆變器行業龍頭地位，市場份額穩定。其余逆變器企業市占率均在10%以下。SOLAREDGE是全球最大的組件級逆變系統供應商，2019年出貨量5.6GW，優化器出貨1580萬個，在美國市占率約50%，由于美國市場附加值高，若以金額計算，SOLAREDGE市占率排名第一。2016-2019年間，CR5從60%降至54%，主要原因是SMA、ABB等企業份額下降導致，其份額被國內廠商如錦浪科技、固德威、古瑞瓦特等一些逆變器新勢力搶奪，這8家國內廠商市占率從12%提升至18%。

　　天風證券研究所國內企業全球市占率持續提升，逆變器市場呈現國產替代的趨勢國內企業全球市占率快速提升：以全球逆變器出貨量計，排名靠前的中國企業有華為、陽光電源、上能電氣、特變電工、錦浪、固德威、科士達、古瑞瓦特和正泰等。CR3在2018、2019年受海內外政策影響，市占率稍微下滑，而CR4-9逆變器新勢力市占率穩步提升，國產替代加速。2012年時德國老牌逆變器企業SMA的市占率仍有22%，而隨著華為進入逆變器市場，國產替代加速。自2013年以來，海外企業除SolarEdge、PowerElectronics的市占率有所提升外，SMA、ABB、TMEIC和施耐德的市場份額呈逐年下降趨勢，2013-2018年間，分別從13.9%、7.8%、3.5%、2.6%降至7.9%、5.0%、2.6%和1.7%。

　　天風證券研究所海外老牌逆變器企業逆變器業務營收下滑、市場份額縮水海外非主營逆變器企業在技術迭代和成本控制上均處于劣勢，面對來自中國對手的激烈競爭，2013年博世、西門子等非主營光伏逆變器企業紛紛退出市場。施耐德、ABB等電氣巨頭還在苦苦支撐，但收效甚微，光伏逆變器在施耐德中壓(基礎設施)電氣設備業務下，這塊業務2012-2017年間營收增長疲軟，復合增速為-3.5%，2017年同比降低9%。2019年，施耐德和ABB也在市占率連年下滑后選擇退出市場或剝離業務。SMA是一家歷史悠久的德國逆變器公司，其于1991年成功研發并生產了世界上第一臺逆變器。自2013年后收入回落明顯，降幅36%，近7年來多數年份處于營收下滑狀態，復合增速-6.5%。2019年其營收同比增長20%，更多來自戶用及大型項目解決方案業務，其積極開展逆變器外的其他業務，包括儲能系統、能源管理解決方案等，公司規劃2020年逆變器以外業務占比40%。

　　產品迭代明顯快于海外，國內逆變器廠商將持續搶占海外市場份額 產品迭代速度快，國內企業成本優勢明顯：相較于海外廠商，國內逆變器企業擁有優秀的成本降低能力，逆變器成本降低主要依賴于產品迅速迭代，不同代際產品成本降低原因主要有：1.進行了電路設計優化、2.電子元器件不斷發展，功能提升，價格下降。具體而言，要降低逆變器成本可以通過以下途徑：1.提升單機功率，則相同系統所需逆變器數量減少、電纜、施工運維成本降低;2.定制合適的磁性器件;3.使用更有性價比的功率器件，如在高功率產品中使用SiC以提升能效;4.優化電路設計，改善系統能效，例如縮短IGBT到電容之間的距離，以減少雜散電感和尖峰電壓，進而延長系統壽命等。