今年6月，中國(guó)電建宣布將分拆旗下的新能源業(yè)務(wù)單獨(dú)上市，并于8月發(fā)布《關(guān)于分拆所屬子公司中電建新能源集團(tuán)股份有限公司至上海證券交易所主板上市預(yù)案》(以下簡(jiǎn)稱《分拆上市預(yù)案》)。
此舉的目的在于搶抓“雙碳”機(jī)遇，增強(qiáng)公司在新能源行業(yè)的影響力。同時(shí)有利于提升市值管理質(zhì)效，促進(jìn)公司資產(chǎn)保值增值。
不過(guò)，資本市場(chǎng)對(duì)其分拆上市安排有所疑慮。
自上述《分拆上市預(yù)案》發(fā)布以來(lái)，中國(guó)電建的股價(jià)不漲反跌，從今年6月時(shí)的6元以上跌至如今的5元。從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，“提升市值管理質(zhì)效”的目的似乎并未達(dá)到。在公司2023年半年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，分拆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市對(duì)股價(jià)的利空，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
股價(jià)下跌背后
據(jù)介紹，中電建新能源集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“電建新能源”）的主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)力及太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、投資、運(yùn)營(yíng)和管理，主要產(chǎn)品是電力，系中國(guó)電建及其下屬控制企業(yè)范圍內(nèi)從事中國(guó)境內(nèi)風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、投資、運(yùn)營(yíng)和管理業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)。中國(guó)電建直接持有及間接控制電建新能源股份比例合計(jì)79.975%，為控股股東。
根據(jù)《分拆上市預(yù)案》，2020年至2022年，電建新能源的營(yíng)業(yè)收入分別為71.4億元、82.5億元、83.9億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.9億元、17.58億元、18.52億元。
上述公告并未披露電建新能源公司的利潤(rùn)率水平，從中國(guó)電建財(cái)報(bào)來(lái)看，2021年至今年上半年，新能源業(yè)務(wù)的毛利率維持在55%以上，遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)板塊。
近年來(lái)，國(guó)家推進(jìn)“雙碳”戰(zhàn)略，新能源產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。中國(guó)電建也啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，發(fā)力新能源業(yè)務(wù)，“打造一流新能源產(chǎn)業(yè)”。今年8月，公司董秘丁永泉在回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展的“關(guān)鍵一招”在于新能源業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)獨(dú)立資本運(yùn)作。
在資本市場(chǎng)，新能源也頗受追捧。當(dāng)前，Wind新能源指數(shù)整體市盈率為12.1倍，市凈率為1.92倍，明顯好于煤炭、石油、電力等傳統(tǒng)能源板塊，也好于中國(guó)電建所處的建筑板塊。
按照中國(guó)電建的設(shè)想，“電建新能源上市后，將會(huì)以上市公司的形式存在于公司的合并報(bào)表及整體估值中，特別是在當(dāng)前市場(chǎng)背景下，新能源板塊的高估值和稀缺性將為公司總市值的增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)，對(duì)實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)保值增值具有重要意義。”
但發(fā)布《分拆上市預(yù)案》以來(lái)，中國(guó)電建的股價(jià)表現(xiàn)難盡人意。自今年5月開(kāi)始，中國(guó)電建的股價(jià)就從接近8元的高點(diǎn)震蕩下滑，無(wú)論是分拆上市消息的披露還是《分拆上市預(yù)案》的發(fā)布，都未對(duì)這一大勢(shì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響。10月，控股股東電建集團(tuán)有增持股票的動(dòng)作，也未能改變這種局面。
這也令投資者感到不滿，有投資者甚至認(rèn)為，分拆新能源業(yè)務(wù)上市反而是導(dǎo)致股價(jià)下跌、市凈率下滑的原因之一。
今年8月29日，丁永泉在上交所路演平臺(tái)的互動(dòng)中做出回應(yīng)，整體而言，公司股價(jià)在公告前20個(gè)交易日內(nèi)跌幅與八大建筑央企平均跌幅相比不存在顯著差異。11月13日，針對(duì)同樣的問(wèn)題，丁永泉表示，“公司股價(jià)走勢(shì)受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、市場(chǎng)投資偏好、經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)等多重因素影響……”
丁永泉的解釋并非完全沒(méi)有道理。受各種因素影響，建筑板塊的股價(jià)上漲乏力。年中以來(lái)，八大建筑央企的股價(jià)整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。
從今年6月初至今，中國(guó)電建、中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建的股價(jià)跌幅均超20%；中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中冶的跌幅居于10%—20%之間；僅中國(guó)能建、中國(guó)建筑的表現(xiàn)相對(duì)較好，股價(jià)跌幅在個(gè)位數(shù)。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然業(yè)績(jī)穩(wěn)定，但作為傳統(tǒng)行業(yè)，資本市場(chǎng)對(duì)基建行業(yè)的估值普遍不高。目前，上述八家基建央企市凈率均低于1倍；除中國(guó)能建外，其余七家企業(yè)的市盈率均低于8倍。
市值管理待加強(qiáng)
相比股價(jià)表現(xiàn)，近幾年中國(guó)電建的業(yè)績(jī)走勢(shì)頗為平穩(wěn)，呈現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年上半年，中國(guó)電建實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2812.9億元，歸母凈利潤(rùn)67.8億元，兩項(xiàng)指標(biāo)均在八大建筑央企中排名第六。其毛利率則達(dá)到12.01%，居八大建筑央企之首，表現(xiàn)出不錯(cuò)的盈利能力。
按主營(yíng)業(yè)務(wù)劃分，中國(guó)電建旗下有工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)、電力投資與運(yùn)營(yíng)、其他業(yè)務(wù)三大板塊。其中，工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)是核心業(yè)務(wù)，也是最大的營(yíng)收來(lái)源，細(xì)分業(yè)務(wù)包括能源電力、水資源與環(huán)境、城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施。過(guò)去四年，這部分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比均超80%。
電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)被視為中國(guó)電建的亮點(diǎn)，這部分業(yè)務(wù)實(shí)際上是其產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。目前，中國(guó)電建正在加快從傳統(tǒng)建筑產(chǎn)業(yè)向投建營(yíng)一體化發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
財(cái)報(bào)顯示，近年來(lái)，電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均保持在40%以上，在三大業(yè)務(wù)板塊中表現(xiàn)最佳。不過(guò)，這部分業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)相對(duì)較低，在5%以下。新能源業(yè)務(wù)也在該板塊中，在上市公司的營(yíng)收占比尚不足2%。
中國(guó)電建在前述《分拆上市預(yù)案》中表示，新能源業(yè)務(wù)分拆完成后，電建新能源仍將并表，其財(cái)務(wù)狀況和盈利能力會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)在中國(guó)電建的合并報(bào)表中。但由于其持有電建新能源的權(quán)益比例有所下降，且電建新能源募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施并產(chǎn)生效益需要一定時(shí)間周期，短期內(nèi)公司的凈利潤(rùn)存在被攤薄的可能。
分析人士認(rèn)為，從新能源業(yè)務(wù)所占比重來(lái)看，這一調(diào)整對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響并不大。真正影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)的，則是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的新增訂單情況。
中國(guó)電建黨委常委、總會(huì)計(jì)師楊良透露，今年前三季度，公司新簽合同8168.29億元，同比增長(zhǎng)5.67%。但與2022年29.34%的增速相比，仍有不小的差距。
部分機(jī)構(gòu)也在分析中指出，需警惕新簽訂單增速下滑可能對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響。也有機(jī)構(gòu)指出，分拆新能源業(yè)務(wù)上市預(yù)案的落地，也存在不確定性。
至于市值管理，一位分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，除努力保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定外，公司還需借助提高分紅、控股股東增持等手段來(lái)維持股價(jià)。此外，新能源業(yè)務(wù)的進(jìn)展也需加速，只有在該項(xiàng)業(yè)務(wù)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的情況下，才有望對(duì)市值提升真正帶來(lái)利好。
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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