兩會對固廢治理力度依然不減，“十四五”明確要求對部分城市“零填埋”，焚燒項目落地有望進一步加速，垃圾焚燒仍有增量需求。
“十四五”期間垃圾焚燒加速發展
《城鎮生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案》中明確指出生活垃圾分類及處理是補短板的重點任務，并設置2023年作為考核年，并提出在生活垃圾日清運量超過300噸的地區，加快發展以焚燒為主的垃圾處理方式，到2023年基本實現原生生活垃圾“零填埋”。“十四五”規劃文件再度要求城市生活垃圾日清運量超300噸地區實現原生垃圾零填埋，措辭上“實現”替換“基本實現”。
按住建部城市統計年鑒數據，2019年全國垃圾焚燒處理率為50.29%，當前區域間差距仍較大，江蘇、浙江、山東、上海等地垃圾焚燒處理率較高，但仍有20省垃圾焚燒處理率在50%以下，其中9省在40%以下，垃圾焚燒增量空間仍在。
生活垃圾日清運量在300噸以上城市的2019年填埋總量為9659.85萬噸，我們以2019年統計數據進行估計，這一部分轉化為垃圾焚燒處理量之后，焚燒處理率可達到90.20%。
電價補貼政策落地+存量補貼政策加碼，著重看公司項目前期布局、在手產能以及發電效率
補貼退坡靴子落地：國家發改委發布《關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》有關事項的補充通知，明確生物質發電項目（包括農林生物質發電、垃圾焚燒發電和沼氣發電項目）全生命周期合理利用小時數滿82500小時，將不再享受國家補貼。國補退坡政策明確后，不確定性降低，此外，此前垃圾焚燒企業前期長期低迷的股價行情也較好地消化了國補退坡對行業的影響。
存量補貼政策加碼：《關于引導加大金融支持力度促進風電和光伏發電等行業健康有序發展的通知》推出多項舉措解決可再生能源電價補貼拖欠問題，重點措施是已納入補貼清單的可再生能源項目所在企業可申請補貼確權貸款，有望改善垃圾焚燒電價補貼拖欠導致的發電企業利潤與現金流不匹配狀況。
著重看公司項目前期布局、在手產能以及發電效率：
1）區域競爭加劇，垃圾焚燒發電行業仍在產能擴張，各地區中長期發展規劃明確了垃圾焚燒產能新增空間，隨著前期業務的布局，2021年將迎來垃圾焚燒企業的業績兌現，看重前期布局及在建規模/已投運規模帶來的持續盈利及增長空間；
2）未來垃圾焚燒步入運營時代，項目運營能力要求提升。隨著密集期在手項目的后續投產，行業工程建造收入/運營收入比例會下降，運營屬性會更加拉大企業間的盈利差距。在退補背景下，中長期省補、垃圾處理費、發電效率等提升空間或將補足當前補貼缺口。企業在垃圾處理費方面的議價能力也有助于緩沖退補壓力。而未來新增項目的競價上網，對企業的發電成本同樣是較大考驗。
垃圾發電有望通過CCER獲得額外利潤
CCER（自愿減排量交易）是我國碳市場建設過程中重要的嘗試機制，垃圾焚燒發電作為允許申請的項目類型企業可以參與到CCER交易中來。此前考慮到《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》施行中存在交易量小、個別項目不夠規范等問題，2017年國家發改委宣布暫緩受理CCER。在已減排量備案的287個項目中，掛網公示254個，從項目類別看，生物質發電簽發項目相對較少，項目備案數及減排量均占CCER備案項目的5%左右。
目前全國碳市場交易系統已基本建設完成，相關規則制度也已完備，此前生態環境部表露預計6 月底前將要正式啟動。CCER作為碳交易市場中價格機制的重要環節，也有望重啟，我們測算CCER對垃圾焚燒發電的盈利貢獻：
假設項目產能1000t/d，單噸垃圾碳減排量行業均值為0.25 噸，噸垃圾發電上網電量300kwh；燃煤標桿上網電價0.37元/kwh，當前上網電價為0.65元/kwh（其中省補0.1元、可再生能源基金補貼部分為0.18元），參考此前碳交易試點交易價格情況，按成交價30元/噸計算，該項目通過碳交易可額外增加273.75萬元收入。
對補貼取消、參與CCER模擬不同價格情形進行測算，單噸發電量從300kwh提升至360kwh（增加20%），處置單價由75元/噸提升至90元/噸（增加33.33%），CCER交易價格為50元/噸時，可基本對沖可再生能源基金補貼退坡影響。
作者：上海證券
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