從半年4倍到跌幅8成，儲能還在擠“泡沫”

　　A股過山車式的股價走勢并不罕見，但要說短期內漲最多又跌最狠的板塊，儲能絕對排在前面。比如，2022年派能科技不到半年漲了近4倍，但現在距離去年股價高點已經跌了8成。陽光電源曾在半年內漲幅超過1.2倍，但如今距離股價高點也已經腰斬。

　　儲能股價大起大落，是因為供需邏輯快速改變。2022年歐洲能源危機，導致各個國家搶裝儲能。與此同時，國內也有多地發布文件，要求光伏強制配置2小時等時長的儲能。一時間，儲能企業既有業績又有預期。

　　但儲能市場爆發后，跨界企業快速涌入，儲能相關公司由2021年的激增到現在的5萬家。供給爆發但需求卻意外減緩，歐洲上半年戶外儲能出貨量負增長。行業也隨之出現市場小，企業多的局面，一場行業淘汰賽也拉開了序幕。

　　本文持有以下觀點：

　　1、儲能投資窗口已經“關閉”。2022年國內外儲能需求爆發，儲能公司備受投資人青睞，半年多的時間，儲能整個板塊就漲了近70%。但隨著供需邏輯的改變，儲能內卷加劇，年初至今儲能板塊跌去30%，股價頹勢短期內也難以逆轉。

　　2、儲能遭遇供需雙殺。歐洲需求量大減，22年戶外儲能采購量仍未消化完。而國內儲能市場明年也將遇光伏裝機量增速下滑的負面影響。需求雖然不及預期，但儲能技術門檻低，導致其他行業跨界涌入，儲能競爭強度急劇增加。

　　3、儲能進入淘汰賽。儲能市場上的玩家已經超過了市場應有的容量。與此同時，儲能行業正在從早期的“細分化”進入了綜合一體化發展階段。一體化發展，也會加速儲能行業的優勝劣汰，最終實現儲能市場出清。

　　波動最劇烈的板塊

　　儲能是去年新能源投資中最為火熱的板塊。從2022年3月底開始，不到半年，派能科技股價不到漲了近4倍，同期陽光電源漲了也有1.2倍。

　　彼時市場一度對儲能總結了一句話：光伏漲，我也漲，我助光伏高增長;光伏跌，我也漲，獨立儲能也很香。

　　2022年的儲能板塊既有高預期，也有好業績。在國內市場，中國光伏保持著高速增長，2021年新增裝機量53GW，幾乎是歷史最高。作為光伏伴侶的儲能，也受到政策鼓勵，自2021年下半年，便陸續有多地發布文件，要求光伏強制配置2小時等時長的儲能。在政策支持下，國內近兩年新增儲能裝機規模有望翻倍增長。

　　而在海外，歐洲是傳統的新能源支持方，又遇到突發的戰爭，導致天然氣價格大漲，光伏加儲能的需求強烈。2022年歐洲實現儲能裝機4.5GW，同比增長80.9%。出口海外的儲能公司也賺得盆滿缽滿。2022年，派能科技營收同比增長了191.6%，凈利潤增長了302.5%。

　　國內、海外市場雙開花的情況下，儲能板塊也備受市場青睞。從2022年3月底開始，半年多的時間，儲能整個板塊就漲了近70%。但儲能板塊的強勢并沒有延續，年初至今，儲能板塊跌超30%。部分公司股價更是大跌80%，股價更是吐出了2022年的全部漲幅。

　　雖然，儲能公司的股價回落了。但從業績上看，儲能公司的高增長還在延續。比如，今年股價已經跌了30%的陽光電源，其上半年儲能業務營收同比增長了257.3%。今年跌了40%的南都電源營收同比增長29.9%。

　　儲能公司業績高增長，但在資本市場卻無人問津了，是因為資本市場不僅看業績更看預期，儲能公司正迎來一場供需雙殺。

　　遭遇供需雙殺

　　如果說，去年儲能市場是國內外市場雙輪驅動，那今年儲能市場很大程度上靠國內市場撐著。

　　歐洲儲能市場今年出人意料的回落。由于戰爭影響減弱，電力價格回落，歐洲儲能需求正在降低。上半年歐洲整體戶儲出貨量同比下降了3%。更嚴重的是，歐洲市場還存在著大量存貨。

　　根據EESA數據，2022年歐洲戶儲出貨量達到了9.8GWh，但是實際裝機的容量只有4.6GWh。也就是說，去年年底留下了約5.2GWh的庫存，這一口徑與另一家權威機構S&P Global估算的5GWh相接近，而一般正常的庫存水平是3GWh。大量存貨還會使歐洲需求繼續低迷。

　　海外低迷，國內儲能市場今年雖然裝機量高增，但明年國內儲能市場的裝機量較難預測。從儲能的主要應用場景光伏看，TrendForce集邦咨詢預計，2024年全球光伏新增裝機量的中性預期為474GW，同比增長16%，與2023年59%的增速相比有較大回落。在此背景下，市場擔憂明年光伏裝機量放緩，將導致儲能裝機量放緩。

　　雖然明年儲能需求仍具有不確定性，但今年供給端已經出現了明顯擴容。根據天眼查數據，2021年儲能相關公司有6000多家，而2022年一年就新增37000多家。2023年，新增數字更是達到了5萬多家。

　　儲能供給端快速擴容也不難理解。儲能技術門檻低，比如儲能電池應用的是磷酸鐵鋰的路線，難度低于三元。技術難度較低使電池產業鏈的大部分公司都有能力跨界儲能。比如寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等電池產業鏈企業都已經布局儲能業務。甚至哪怕沒有相關技術積累的黑芝麻、美的、松發等公司也表示要跨界儲能。

　　供給端玩家急劇增加后，帶來的結果就是市場內卷。從2023開始，儲能系統價格便持續下臺階，從之前的解禁2元/wh跌破1元/Wh，最低0.66元/Wh。先導智能董事長王燕清也表示，目前儲能電芯集采價格在0.3-0.5元/Wh，儲能系統已經跌到1元/Wh，已經觸及極大部分儲能電池企業的底線。

　　價格內卷也與今年的市場增量很大程度的依靠中國市場有關。中國儲能市場高度看重投標企業的業績表現，如果沒有同類型項目的業績積累，在大項目的競標中不占優勢。所以很多企業寧愿出讓毛利，哪怕賬面虧損的情況下，也要先靠價格搶下項目。

　　以此來看，儲能行業明年的量有很大的不確定性甚至有較大的放緩壓力，但價格已經在持續創下新低。在量價擠壓之下，儲能行業正在進入淘汰賽。

　　儲能進入淘汰賽

　　“有人預測明年將有80%的儲能企業倒下，但我認為這個數據還是樂觀了。未來，儲能集成商環節可能僅有20余家頭部企業存活。”某位行業人士這樣評價儲能的市場格局。

　　從儲能市場的現狀看，行業已經出現出清現象，有不少公司開始推出儲能業務，比如松發股份終止了對安徽利維能儲能系統公司的收購，萬里股份終止了通過控股特瑞電池，昆侖萬維則剝離儲能業務。

　　儲能出現市場出清，既與競爭格局有關，也與行業的發展階段有關。從競爭格局看，市場上的玩家已經超過了市場應有的容量。按照清華四川院綠色儲能研究所所長陳永翀的說法，“今年上半年的新型儲能裝機量，基本上等同于過去所有年份裝機量的總，但由于新型儲能產業仍然在發展初期，絕對的市場規模較小，2023年全年國內新型儲能裝機規模在600億元左右。幾百億的市場規模還是架不住幾萬家儲能公司一起發力。”

　　市場小，企業多最后造成的結果就是玩家退出。在10月份的三季度財報電話會議上，陽光電源相關人士表示，國內儲能幾乎沒有利潤。三季度以后，很多頭部企業不玩兒了(退出投標市場)。

　　除了競爭格局，儲能市場出清也與行業的發展階段有關。儲能行業正在從早期的“細分化”進入了綜合一體化發展階段。

　　具體來說，儲能系統的核心有“四大件”：電池組、儲能變流器(PCS)、電池管理系統(BMS)、能量管理系統(EMS)等。早期每個環節的核心企業，都能過得不錯。但如今，越來越多企業，從單一產品走向系統集成業務，加大一體化力度，如陽光電源、科陸電子從PCS進入系統集成，寧德時代、億緯鋰能等公司從電池進入系統集成。

　　儲能行業從細分化到一體化的發展趨勢也不難理解，在儲能四大部件差異性相對不大的情況下，企業只能靠綜合能力形成競爭優勢。而通過垂直一體化布局，企業構建了包括儲能電芯、儲能電池艙、儲能變流器等產品，既可以實現成本的降低，獲得更高的毛利，也可以增強抵御上游周期波動的能力。儲能一體化發展后，也意味著行業進入了大魚吃小魚的階段。

　　在儲能行業的出清過程中，被淘汰的企業是大多數，而少數留下來的企業也將完成從大到強的蛻變。