來水偏枯影響調峰水電收入，儲能布局提速

　　摘要事件：公司發布2023年半年報，實現營收28.6億元，同比減少31.1%;實現歸母凈利潤6.9億元，同比減少26.3%;剔除文山電力置出影響后23H1公司實現營收29.9億元，同比減少4.3%，實習歸母凈利潤8.4億元，同比減少17.3

　　事件：公司發布2023年半年報，實現營收28.6億元，同比減少31.1%;實現歸母凈利潤6.9億元，同比減少26.3%;剔除文山電力置出影響后23H1公司實現營收29.9億元，同比減少4.3%，實習歸母凈利潤8.4億元，同比減少17.3%。

　　來水偏枯影響調峰水電，新型儲能發展迅速。23H1公司抽蓄/調峰水電/新型儲能分別實現營收21.6/6.4/0.4億元，同比分別+12.2%/-38.0%/+282%。公司業績下滑主要系水電站來水偏枯，發電量同比減少所致，23H1天生橋二級電站/魯布革電廠/文山小水電站發電同比-35%/-63%/-33%。新型儲能方面，截至23H1公司裝機規模達111MW/219.2MWh，梅州寶湖儲能電站(70MW/140MWh)實現投產，在建佛山南海新型儲能電站項目規模達(300MW/600MWh)。廣東省規劃到2025年全省新型儲能裝機規模達到300萬千瓦，到2027年裝機規模達到400萬千瓦，未來公司裝機規模有望進一步增加。

　　抽蓄/調峰水電項目儲備豐富，核價結果或影響抽蓄收入。截至23H1公司在運機組總裝機容量1242萬千瓦，其中抽水蓄能/調峰水電/裝機容量分別為1028/203萬千瓦。抽蓄方面，公司目前在建裝機規模為480萬千瓦，開展前期及項目儲備超3200萬千瓦，23H1取得4個新站點開發權，內蒙古烏海項目已開工。此外，公司進一步拓展南方區域以外業務，參股美岱120萬千瓦抽蓄項目(持股20%)，為公司加快完成“十四五”及中長期抽水蓄能發展目標進一步打下了基礎。電價重核方面，發改委核定了公司投運的7座抽水蓄能電站容量電價，核價低于公司原執行的容量電價，或影響公司下半年抽蓄業務收入。

　　布局儲能電池上游，發揮戰略協同性優勢。2023年8月24日公司發布公告，投資4.99億元參與青島力神增資。青島力神為專業鋰離子電池系統提供商，專注于新能源汽車動力電池及儲能電池系統的研發、生產和銷售。通過本次投資公司有望進一步延伸產業鏈條，獲取更多新型儲能項目資源，加快推動新型儲能業務規模化拓展。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年EPS分別為0.39元、0.47元、0.53元。考慮到公司在行業內處于領先地位，且抽蓄和新型儲能業務儲備項目規模龐大，我們給予公司2024年25倍PE，對應目標價11.75元，維持“持有”評級。

　　風險提示：抽水蓄能/新型儲能電站建設進度或不及預期、調峰水電站所在流域來水量波動風險、政策風險等。

　　來源： 西南證券 池天惠