光大證券-儲能行業2022年報及2023年一季報總結

　　大儲板塊：預計23年全年景氣持續。

　　(1)“量”上，22年高增，23Q1淡季。2022年，全球儲能市場加速發展。以寧德時代、陽光電源為代表的中國企業的儲能業務大幅增長。全年維度看，全球儲能的裝機整體呈現出前低后高的節奏。所以從2023年一季報的角度看，環比2022Q4，儲能業務營收有一定的下滑是正常現象。

　　(2)“利”上，22年H2盈利修復。2022年，大儲行業在供應端面臨著兩大問題：碳酸鋰價格高位、IGBT模塊短缺且價格上漲。因此，對于主鏈上的電池、PCS、集成商環節，2022年隨著“無電芯”報價等策略的實施、IGBT模塊保供能力的建設，以及整體市場需求的旺盛，電池、PCS、集成商環節的盈利呈現的是逐步修復狀態。對于消防、溫控等輔材，盈利相對穩定。

　　(3)展望：23Q2開始逐步起量，海外業務占比仍為盈利核心因素。從“量”的維度上，景氣度持續抬升。國內儲能從Q2開始逐步進入旺季，招標、中標量開始進一步抬升。從“利”的維度上，考慮交付周期因素，儲能訂單從中標到交付之間往往有一到兩個季度的時間差，23Q2會有較多的去年簽訂的高價訂單交付，23Q2的盈利有望增厚。23H2的盈利狀況，仍取決了海外業務的占比情況。

　　戶儲板塊：景氣高點，需持續關注量利變化。

　　(1)“量”上，2022年逐季度環比提升，23Q1環比下降。對于戶用光儲行業，Q1通常為淡季。所以戶儲領域出現了環比下降是比較正常的情況。Q1固德威、錦浪科技、德業股份三家企業合計出貨量(口徑：臺數)環比-2%;派能科技出貨量(口徑：GWh)環比-29%。相較于戶儲逆變器板塊，戶儲電池板塊環比下降較多，主要系碳酸鋰價格下降帶來的暫時性觀望。

　　(2)“利”上，22Q1到23Q1整體呈上漲趨勢。由于下游需求持續旺盛，且2022年行業內存在IGBT單管短缺、疫情原因國內眾多企業海外拓展受限、戶儲電芯產能短缺等諸多因素，限制了供給端的放量，使得行業盈利不斷環比提升。進入2023年后，Q1交付的產品多為此前的高價訂單，整體的盈利仍然維持在很高的水平。

　　(3)展望：需持續關注量利的邊際變化。IGBT單管供應瓶頸不再、國內其他企業加速拓展海外市場、戶儲電芯產能加速釋放，多重因素下戶儲行業的競爭將趨于激烈。考慮到廠商自身的渠道建設情況，預計歐洲市場的競爭情況將率先加劇。因此，銷售市場主要在歐洲的廠商毛利率將率先承壓。從報表端合同負債來看，各家廠商23Q1的合同負債較22Q4均有較大的增長，后續的訂單獲取情況需持續跟蹤。

　　投資建議：儲能依舊是2023年電新最景氣賽道，大儲、工商業是投資核心，而戶儲在供給惡化背景下需關注估值見底后的博弈性反彈。(1)大儲領域：在儲能領域各環節的供給中，總體來看IGBT模塊的供給仍偏緊，PCS及集成環節最為受益，重點關注陽光電源、盛弘股份、科陸電子、上能電氣、金盤科技。(2)戶儲領域：重點關注業務重心在非歐洲市場的德業股份。

　　風險提示：儲能成本下降不及預期風險;政策支持不及預期風險;新能源裝機不及預期風險